秒速快三卤鸭
卤鸭周黑鸭:卤鸭品牌龙头 商业模式领先
作者:秒速快三发布时间:2018-12-17 03:08

  周黑鸭主要从事休闲卤制品的生产、营销及零售业务,自2002年在武汉开设第一家门店以来,截至2016年10月23日,在中国12个省份的40个城市共有757间自营门店。公司主要产品包括卤鸭及鸭副、卤制红肉、卤制蔬菜产品及其他卤制家禽,其中卤鸭及鸭副是其核心产品。2013至2015年间,卤鸭及鸭副的销售额占其总销售额的比例均维持在90%左右

  周黑鸭主要从事休闲卤制品的生产、营销及零售业务,自2002年在武汉开设第一家门店以来,截至2016年10月23日,在中国12个省份的40个城市共有757间自营门店。公司主要产品包括卤鸭及鸭副、卤制红肉、卤制蔬菜产品及其他卤制家禽,其中卤鸭及鸭副是其核心产品。2013至2015年间,卤鸭及鸭副的销售额占其总销售额的比例均维持在90%左右

  2014年,周黑鸭MAP产品完全取代散装产品。2015年公司推出固定重量MAP产品和颗粒真空产品。在保持产品味道的前提下,提高了产品的安全性、保存时间和可溯源性,对渠道的管控能力也大幅提高。截至2016年6月30日止六个月,周黑鸭是中国收益第二的休闲卤制品公司,约占整个行业总收益的6.8%;零售额第二高的休闲卤制品公司,约占整个行业零售额的5.5%

  2015年,公司自营门店单店平均收益约为379.4万元人民币,始终处于行业领先地位。Frost & Sullivan的资料显示,休闲卤制品行业集中度仍处于较低水平,前十大参与者总收益共计仅占整个市场23.4%的份额,行业成长空间较大

  2016年11月11日周黑鸭完成了全球发售,并于2016年11月25日悉数行使超额配股权以补足国际发售中的超额分配。周黑鸭创始人周富裕及夫人拥有其57.67%的股权,天图投资者和IDG投资者分别拥有周黑鸭7.67%及4.34%的股权,公司的股权较为集中

  周黑鸭主要通过自营门店、网络渠道、分销以及其他渠道(如售卖机等)进行产品的营销及销售,截至招股说明书披露期,其自营门店数达757家,合开设网店的商务平台达11个,分销商数量为8名

  周黑鸭的大部分产品皆通过自营门店进行销售,自营门店在2013年、2014年和2015年的销售收益分别占期间总收益的89.4%、87.9%及87.6%。其自营门店大多选在人流畅旺以及客户集中的地区,如交通枢纽、商业综合物业及购物中心等

  周黑鸭对其所有自营门店网络实施高度控制,建立了一套完善的零售网络管理系统。在灵活及迅速地满足客户需求的同时,实现了自营门店的快速复制,其新开设的自营门店收支平衡期一般为1 - 2个月,投资回收期大约2 - 6个月

  线上渠道销售打破了周黑鸭线下门店数量及设置条件等的限制,周黑鸭通过淘宝、京东、1号店等知名第三方电商平台和独立的微信微店实现的销售份额正在快速增长,由2013年的58.7百万元人民币到2015年的172.4百万元人民币,分别占总收益的4.8%及7.1%,实现了71.4%的复合年增长。根据Frost & Sullivan的资料,就网络销售而言,2015年周黑鸭的销售收入占据了中国全部休闲卤制品生产商中最大的市场份额

  作为行业龙头企业和出于品牌自身发展的需求,周黑鸭计划在未来几年进一步实现快速的扩张,预计将在2016年及2017年分别增设187间和180间自营门店,从而覆盖更多高人口密度地区

  休闲食品行业主要包括休闲卤制品、糖果及蜜饯、面包、蛋糕及糕点、炒货和饼干等食品,供消费者在休闲时段消费。根据Frost & Sullivan预计,中国休闲食品行业的零售额由2010年的4,014亿元人民币增至2015年的7,355亿元人民币,实现了12.9%的年均复合增长,预计2020年零售额将达到12,984亿元人民币,较2015年将实现12.0%的年均复合增长

  Clipboard Image.png休闲卤制品的销售是休闲食品中最具成长性的品类。休闲卤制品的零售额从2010年的232亿元人民币增至2015年的521亿元人民币,实现了17.6%的年复合增长,且预计未来五年将实现18.8%的年均复合增长

  Clipboard Image.png根据Frost & Sullivan的资料,二零一五年中国休闲食品的人均消费为86.2美元,远低于美国、英国等国家在休闲食品上的人均支出。随着我国城镇化的持续推进及经济水平的提高,我国休闲食品行业发展潜力巨大

  卤制品在中国有2000多年的历史,一直是餐桌上倍受欢迎的传统美食。20世纪80年代初,我国卤制品从传统餐桌食品逐渐向休闲类食品转变,但多为作坊式生产,市场极度分散,缺乏全国性的品牌

  20世纪90年代以来,随着自动化生产理念及设备的引入及食品包装技术的进步,加工生产流程化且规模效应显著,使得连锁经营成为休闲卤制品行业的主流趋势。借助于规模化生产休闲卤制品打破了地域间的隔离,品牌零售企业逐渐涌现

  包装休闲卤制品在2010 - 2015年的复合增长率为28.8%,远高于无包装休闲卤制品的15.6%。根据Frost & Sullivan的资料显示,包装休闲卤制品2015年市场已经达到100亿元人民币,且预计2020年将到达370亿元,实现30.0%的年均复合增长率

  品牌休闲卤制品在2010 - 2015年的年均复合增长率为32.6%,远高于无品牌产品10.1%的复合增长,2015年品牌休闲卤制品的零售额占整个休闲卤制品行业零售总价值的46.2%,预计在2020年将达到69.2%的市场份额

  Clipboard Image.png对于城镇中产阶级这一核心消费群体,休闲卤制品卫生和安全的敏感性较其价格更大,从而使得品牌休闲卤制品更容易取得此类消费者的信赖。根据Frost & Sullivan的资料显示,品牌休闲卤制品相较非品牌卤制品具有一定溢价,我国品牌休闲卤制品的市场份额从2010年的25.4%增至2015年的46.2%, 近年行业部分龙头企业纷纷寻求IPO以加快扩张,预计品牌卤制品占休闲卤制品的份额将会继续提升

  休闲卤制品一般以家禽、蔬菜、豆制品及水产品为原材料,国内知名的休闲卤制品企业大部分以家禽类产品作为核心产品,品类上的差异性较小,同质化现象比较普遍

  从口味上看,休闲卤制品存在一定的地域性特征,以四川、湖北为代表的西南、华中地区普遍重咸重辣,而以广东、福建为代表的华南、华东地区普遍不嗜辣,口味微甜。虽然中国现有的几大休闲卤制品领导企业的产品口味皆偏辣,但口味风格存在一定的差异,如绝味、煌上煌等偏咸辣,周黑鸭偏甜辣

  从2010年 - 2015年,家禽类休闲卤制品实现了20.7%的复合年增长,远高于红肉类的16.0%、蔬菜类的14.8%及豆干及其他类的15.7%,2015年家禽类休闲卤制品的零售额占整个休闲卤制品零售总价值的43.3%

  随着中国休闲卤制品行业几个大品牌企业的日渐壮大及市场监管的日益严格,行业集中度正在提高。品牌连锁店是休闲卤制品行业主要的竞争渠道,企业可以通过大量增设门店抢占市场。同时,随着电商的快速发展及包装技术的进步互联网电商渠道成为了零售店渠道的重要补充,将产品直接送到门店尚未覆盖的区域

  Frost & Sullivan的数据显示,休闲卤制品通过食品店及食品市场销售的份额从2010年的51.9%下降到2015年的39.7%,预计将在2020年降至25.3%。而通过网上渠道实现的份额从2010年的1.7%上升到2015年的5.0%,零售值的年均复合增长率为44.1%;通过自营门店及加盟商实现的份额从2010年的16.5%上升到到2015年的20.5%,零售值的年均复合增长率为22.9% 

  作为最早推出MAP包装且将其全面应用在门店零售中的公司,周黑鸭对于消费者而言具有更强的品牌辨识度。2016年4月,《消费者报道》对154名消费者进行的有关鸭脖子的调查问卷显示,周黑鸭是消费者最常购买的品牌

  截至2016年6月30日止十二个月,周黑鸭的零售总额为现有行业中第二大的公司,占整个行业的5.5%,营业收入占行业收入的6.8%。同时,在“卤鸭”这个品类上,周黑鸭已形成一定的品牌认知。虽然周黑鸭门店数量远低于竞争对手绝味,但周黑鸭2015年来自卤鸭及鸭副的收益为22.06亿元,占其总收益的90.7%,高于绝味的18.90亿元

  可快速复制的自营为主的门店网络。自营门店是周黑鸭最为主要的销售渠道,截至2016年6月30日,周黑鸭共734家门店,其中716家为自营门店,占总门店的97.5%。而其竞争对手大多通过加盟门店拓展渠道,截至2016年6月30日,绝味共7,200门店,其中128家为自营门店,占总门店的1.8%;煌上煌共2,560家销售门店,其中180家为自营门店,占总门店的7.0%

  在自营门店的设立上,周黑鸭已形成一套标准化的程序。通过高度标准化的物色选址及开设门店程序,以及中央化采购店内装潢及摆设,大大减少门店的前期投资、尽量缩短开设新店的筹备时间,且达到较短的收支平衡期及投资回收期。据周黑鸭的招股说明书,其新开设的自营门店的收支平衡期一般介于1 – 2个月,且一般2 – 6个月就可收回新开设自营门店的全部前期投资

  相较于加盟模式,自营门店经营模式下,公司对门店具有更强的监督和控制能力,在食品安全问题上具有更强保障,在发现食品安全隐患时,能够更加及时、准确地加以解决

  同时,对绝味直营与加盟店部分单品利润比较可知,自营模式比加盟模式具有更高的毛利率。周黑鸭自营门店2015年销售占比为87.6%,单店平均收益达380万元,且过去3年一直在提升,始终处于行业领先水平;同时平均资本开支却逐年下降,2015年为98.4千元

  占中国休闲卤制品市场网络销售最大份额,网络渠道高速发展,成为线下渠道的有效补充,周黑鸭在线上渠道具有绝对优势

  网络销售是休闲食品销售增长最快的渠道。通过网上渠道销售的休闲食品的零售额从2010年的206亿元人民币增至2015年的610亿元人民币,年复合增长率24.3%, Frost & Sullivan认为网上渠道销售在未来5年将继续保持21.8%的高速复合增长,到2020年实现1,646亿元人民币的零售额

  根据Frost & Sullivan的资料显示,周黑鸭在2015年由网上渠道产生的收益,占中国休闲卤制品市场网络销售的最大份额。天猫商城的数据也验证了周黑鸭的线上渠道优势,周黑鸭销售额相比绝味和煌上煌等竞争对手高数倍

  周黑鸭已在天猫、淘宝、京东、1号店及苏宁等11个中国知名电商平台开设店铺,且近几年其通过网上渠道实现的销售额也在稳步提升,由2013年的58.74百万元到2015年的172.44百万元,实现了71.3%的年均复合增长,占总销售收入的比例也从2013年的4.8%增长为2015年的7.1%

  随着消费需求和食品安全意识的不断提高,消费者在购买休闲卤制品等熟食产品时,卫生安全成了重要的衡量因素。在《消费者报道》做的调查中发现,卫生安全是人们在购买鸭脖时第二考虑的因素,仅次于口味

  直营为主、全包装商业模式使周黑鸭成为业内稀缺的能够追踪成品和主要原材料源头的休闲卤制品企业,大幅提升了其品牌形象

  通过与POS系统连接的ERP系统提供支持的供应链管理系统实现了对原材料采购、加工、物流仓储及门店销售整个过程的中央管理

  周黑鸭已弃用散装销售,全部产品皆为包装产品,且每盒MAP包装的产品上都有对应的含有该产品包括生产时间、生产线等主要信息的标签,及可追踪条形码,使产品的动态追踪得以实现。而对散装销售而言,较难实现成品的批次管理,所以难以追踪至成品源头。同时,周黑鸭完备的召回程序也使其产品的安全问题得以控制,加强了消费者对其产品的好感

  在《消费者报道》对市场上4家休闲卤制品11款鸭脖产品的抽样送检中发现,散装产品的菌落总数和大肠杆菌数远远高于锁鲜装和真空包装产品,食品卫生情况较差

  全包装产品相较散装,在实现可监控追踪的同时,也最大可能地隔离了产品从生产、运输到零售过程中的外部污染,从而保障了休闲卤制品的安全。同时,在加盟模式下,公司出售给加盟商的产品,除质量问题外不予退换货,因此加盟商在处理过期产品时,存在极大的操作风险

  现行业内,除周黑鸭外,大多企业的产品均未实现全包装化。且这些企业大多以加盟为主要的经营模式,店面规模较大且分布分散,加盟店主为非公司内部人员,集中管理难度较大,较难实现完全向全包装化的过渡

  截至2016年10月23日,周黑鸭于中国12个省份40个城市开设了757家店面,但大多集中在华中地区。其中在湖北开设的店面数为262家,占全部店面的36.6%。而在华北及西南这两个口味偏好较重且嗜辣的地区,店面数仅90家及29家。在全国范围内,其未来线下渠道扩张的空间仍然很大

  Clipboard Image.png一方面,部分现有市场仍有可渗透空间。根据周黑鸭官网披露的部分现有市场的门店分布密度测算,我们发现周黑鸭在成都、重庆、天津等地区仍有较大成长空间。另一方面,潜在新市场空间巨大。与周黑鸭产品结构和口味最为接近的绝味食品相比,周黑鸭仍有多个省份的潜在市场等待开发

  我们统计了大众点评上部分重点城市周黑鸭和绝味的产品价格。周黑鸭大部分产品的价格高于行业内竞争者的同类产品。根据招股说明书,周黑鸭的单品价格和销量过去三年一直在上升

  周黑鸭休闲卤制品价格存在一定的溢价能力。我们认为,未来数年周黑鸭的产品价格仍将处于上升通道,同时对比与竞争者成本及费用,周黑鸭在员工薪酬及材料成本、制造费用等方面具备进一步优化的空间

  在目前知名的休闲卤制品企业中,仅煌上煌一家已上市,绝味拟在上交所上市。为了对周黑鸭更深入分析,我们选取了绝味和煌上煌进行对比

  一方面,三家企业存货周转天数均较短,存货周转效率较高,我们认为这是由于休闲卤制品及其原材料的存放时间一般较短所致;另一方面,三家企业应收款项周转天数较短,应收账款周转效率高,因为三家企业应收账款数目相对其营业收入而言均较小

  在营业模式上,周黑鸭主要以直营模式为主,仅销售包装产品;而绝味与煌上煌均以加盟为主要营业模式,以销售散装产品为主。在区域分布上,周黑鸭与煌上煌分布较为集中,其大部分收益都来自于华中地区,西北和西南地区渗透率均较低或几乎未渗透;而绝味区域分布较广,且除西北外分布均衡

  我们认为自营门店为主的营运模式带来了更高的毛利率及投资回报率,使得周黑鸭盈利能力远高于竞争对手。同时,周黑鸭在销量、销售收益及毛利润上的单店表现,也远优于其行业竞争者

  直营模式导致周黑鸭在门店选址时更为慎重,其门店大多集中在交通枢纽区及商业核心区,而绝味和煌上煌的部分加盟店开在非交通枢纽或非商业核心的社区

  周黑鸭直接销售给客户,确认的收入即销售的收入。但绝味和煌上煌绝大部分收入是来自于销售给加盟商的收入,而这部分销售较直接零售将享受一定折扣,从而导致加盟下的营业收入及毛利,较直营模式更低

  周黑鸭单店表现优于绝味主要由于其店铺分布结构、营业模式及平均价格的溢价,而其中店铺分布结构和营业模式又最为重要

  通过对周黑鸭和绝味2015年的单店表现进一步测算,我们发现周黑鸭的原始单店销售收入为绝味的9.28倍;在假设绝味加盟和直营下的成本相同下,我们剔除了绝味给加盟商的销售折扣后,周黑鸭销售收入为绝味的4.43倍;再进一步剔除周黑鸭的单价溢价后,周黑鸭销售收入为绝味的3.92倍,与单店销量呈现同样趋势。我们认为这一部分的差异主要是由绝味加盟店中存在部分社区店等单店销售不高的结构分布所带来的

  公司主营业务收入从2013年12.18亿元增至2015年24.32亿元,实现了41.3%的年均复合增长。毛利润年均复合增长率为40.4%,从2013年6.96亿元增至2015年13.73亿元。净利润从2013年起年均增长45.8% ,至2015年达到5.53亿元

  鸭及鸭副产品销售收入。由2013年10.90亿元增至2014年16.63亿元,再增至2015年22.06亿元,实现了42.3%的年均复合增长,占总销售收入比例由2013年的89.5%增至2015年的90.7%。2016年上半年鸭及鸭副产品销售收入为12.32亿元,占总销售收入比例为88.7%

  其他产品销售收入。由2013年1.28亿元增至2014年1.46亿元,再增至2015年2.26亿元,实现了33.0%的年均复合增长,占总销售收入比例由2013年的10.5%降至2015年的9.3%。2016年上半年鸭及鸭副产品销售收入为1.57亿元,占总销售收入比例为11.3%

  周黑鸭2015年原材料成本、包装成本、劳工成本、物流相关成本和其他,占比分别为79.8%、7.6%、6.7%、1.4%和4.5%。相较于2014年,包装材料成本占比下降,劳工成本占比上涨,而原材料成本、物流相关成本及其他成本占比保持稳定。2016年上半年原材料成本、包装成本同比下降,劳工成本、物流相关成本和其他同比上升

  周黑鸭2015年租赁开支、薪金及福利、电子商务开支、物流成本开支、广告及推广开支、折旧与摊销和其他,与主营业务收入的比例分别为7.4%、6.9%、2.0%、1.1%、0.9%、0.8%和2.6%

  其中电子商务开支在逐年增加,广告及推广开支和折旧及摊销在逐年下降,物流相关开支基本保持稳定。2016年上半年,租赁开支、薪金及福利、电子商务开支及其他同比增长,物流成本开支及广告及推广开支维持不变,折旧及摊销小幅下降

  周黑鸭2015年薪金及福利、折旧与摊销、租赁和其他,与主营业务收入的比例分别为2.9%、0.5%、0.1%和1.7%,与过往两年均基本保持稳定。2016年上半年,薪金及福利同比上涨,其他开支占比基本维持不变

  周黑鸭2014年较2013年可比自营门店为248家,2015年较2014年可比自营门店为328家,2016年上半年较2015年同期可比自营门店为4家可比门店的单店销售额在逐渐增长,但增长幅度在降低

  存货周转天数。因MAP产品保质期相对较短,所以其周转天数明显低于真空包装产品。MAP产品的周转天数呈上升态势,真空包装产品的平均周转天数保持稳定,公司整体的平均存货周转天数却在上升。由于原材料的储备增加,2016年上半年存货周转天数较大幅度上升

  周黑鸭贸易应收款主要包括就若干自营门店及第三方网上商务平台应收代销安排第三方合作伙伴及业主的款项。部分代销第三方的最长授信期为69天网上第三方商务平台则每月结算。平均贸易应收款项周转天数由2013年1.3天减至2015年0.8天,2016年上半年为0.7天

  周黑鸭贸易应付款项主要包括应付原材料供货商的贸易应付款项,平均贸易应付款项周转天数由2013年16.7天减至2015年14.3天,2016年上半年增至20.4天

  周黑鸭经营活动所得净现金流由2013年2.54亿元增至2014年4.74亿元,再增至2015年6.24亿元,实现了56.9%的年均复合增长,但经营活动现金流增速在逐年递减。2016年上半年经营活动所得净现金流为4.39亿元

  周黑鸭2013 – 2015年的运营资本变动分别分-33.76百万元、-7.11百万元及26.15百万元,由负转正

  公司过去三年的毛利率与净利率都维持在一个相对稳定的水平,但资本回报率正在快速增长,具有较高的投资价值

  周黑鸭自营门店2013 – 2016年上半年租售比在8.7%的均值附近浮动

  周黑鸭销售的产品主要可分为鸭及鸭副产品和其他产品两大类,主要透过以自营门店为主的零售门店网络进行销售。根据招股说明书开店指引及过往3年数据,我们假设周黑鸭2016 – 2018年门店总数分别为803、938及1,015间

  鸭及鸭副产品。因为全包装产品更替及固定重量包装产品的推出,鸭及鸭副产品单价以一个相对较快的速度逐年增长,预计在未来3年随着产品组合的优化及通货膨胀的预期,产品价格仍将上涨,但增速将逐渐放缓

  我们假设2016 - 2018年产品价格增速为10.0%、8.0%及7.5%。根据过去3年数据,随着所开门店的增加,单店销量在逐渐下降。综合考虑2016年上半年单店销量和门店增速后,我们假设2016 - 2018年单店销量为39.8、39.6及39.6吨

  其他产品。周黑鸭的其他产品占总销售额比例较小,我们推测或因为结构性原因,其他产品单价前3年增速波动较大,所以在其他产品的结构相对稳定的前提下,我们假设其他产品未来3年销售单价增速同鸭及鸭副产品保持相对一致。因为目前其他产品仍处于不断开发和增长阶段,我们认为其单店销量仍在稳步增长,假设2016 – 2018年单店销量分别为5.5、5.8及6.0吨

  周黑鸭销售的成本主要由原材料成本、包装成本、劳工成本、物流相关成本及其他成本构成。原材料主要为鸭及鸭副产品、红肉、蔬菜、香料等,其他成本主要包括租赁开支、办公开支、生产设备及设施折旧及公用事业等

  1)原材料价格变化一般保持一定均衡水平,因此我们假设原材料成本占比例为前3年均值

  2)包装成本占比在过去2年逐年递减,我们假设在未来3年这个下降趋势仍将保持

  3)劳工成本占比在过去2年逐年递增,且劳工成本不断上涨,我们假设劳工成本占比也将持续增长

  4)公司已设立内部物流团队,但对于自由物流尚未覆盖城市仍需依赖于第三方物流公司,因为2016年物流成本的提高,导致2016年上半年该成本占比相对提升。公司预计2018年将在东莞建成一个加工、物流和仓储中心,随着该中心的建立,物流成本将会持续降低。考虑到相关工程进度,我们认为2016年和2017年物流成本占比将保持相对平稳,2018年将一定比例降低

  5)毛利率在报告期间持续提升,2016年上半年毛利率达62.7%,高于2015年56.4%,我们认为这个高增长趋势不可持续,毛利率增速将回归到往年平稳水平,我们假设2016 – 2018年毛利率分别为63.0%、61.0%及59.0%

  周黑鸭销售及分销开支主要由租赁开支、薪金及福利、电子商务开支、物流成本开支、广告及推广开支、折旧与摊销和其他开支组成。租赁开支、广告及推广开支及其他开支占营业收入占比稳定,我们假设其未来3年占比为前3年的均值。随着劳工成本的上涨,薪金及福利占比将逐年增长

  随着网上渠道的扩张,我们假设电子商务开支占比将一定程度提高。随着武汉第二期加工设施建设的完成和一系列工厂、物流中心等的建成,物流相关开支占比将相应下降,折旧与摊销占比将不断提升

  周黑鸭行政开支主要由薪金及福利、折旧与摊销、租赁和其他开支组成。我们同样认为,租赁开支和其他开支占营业收入比例一般将保持相对稳定。薪金及福利将随着劳工成本上涨而逐年增长。折旧与摊销占比将随着新工厂、物流中心等的建成而不断提升

  根据公司披露信息可知,周黑鸭2016年、2017年将因添置固定资产及无形资产等而新增资本性支出213.9百万元、809.0百万元。而根据过往三年资本性开支在各类资本上的占比和招股说明书的指引,我们预测未来三年资本性支出情况将如下表所示

  根据以上假设,我们预测周黑鸭2016年 – 2018年毛利润将分别达到19.96亿元、24.42亿元及27.58亿元,稀释后的EPS将分别为0.36元/股、0.42元/股及0.46元/股

  公司的经营业态兼具零售和食品加工行业的特征。公司的单店回报表现和坪效较为优异,产品上具有相当的辨识度,因此考虑食品和药品销售与食品制造业的行业估值作为可比公司,前者的17年PE约为22.5倍、后者约为18倍。综合考虑,给予周黑鸭20倍17年预测EPS的估值水平

  2016 – 2018年数据均来自于我们的财务预测模型,2019年及以后期间主要假设如下

  自由现金流假设。根据Frost & Sullivan的预测,2015 – 2020年休闲卤制品行业年均复合增长率为18.8%,我们假设周黑鸭2019及2020年收入增长为15.0%。2020 – 2026年,增长速度放缓,介于0 – 10.0%。2026年后将按0%的速度永续增长

  同时,我们假设2019及以后年度,营业利润率将维持在2016 – 2018年平均水平33.2%;税率将持续保持25%;折旧摊销与2018年保持一致;资本性支出为0;净营运资本变化占销售收入比例为2.0%

  加权资本成本假设。周黑鸭公司现金流充足,我们假设其杠杆率为0,;Beta取最近一年香港日常消费公司相对恒生指数Beta的加权平均值0.60;无风险利率Rf为1年期HIBOR1.32%;市场风险利率RM取恒生指数近5年年化收益率13.49%

  根据以上假设可以导出,2017年初周黑鸭公司目标市盈率为18.40倍,价值7.80RMB/8.79HKD,考虑到流动性溢价,该模型结论与可比公司的相对估值结果较为匹配

  休闲卤制品行业是建立在传统卤制品行业之上,并直接受益消费升级的朝阳行业,卤鸭在休闲卤制品行业中是增速较快的品种。公司是卤鸭行业的龙头企业,相比于竞争对手,周黑鸭的品牌更为强势、盈利能力更强、渠道空间较大、食品安全风险小

  我们看好公司未来数年在渠道的扩张和单店的表现,2016、2017和2018年的预测EPS分别为:0.3585元、0.4237元和0.4625元。由于周黑鸭IPO时未引入基石投资者,因此流动性上具有优势。综合考虑,首次覆盖给予其“买入评级”,目标价9.53港币,对应2017年预测EPS20倍,当前价格对应2017年约为15倍

  据公司不完全统计,2016年1月全国范围内调查到的山寨周黑鸭门店就超过900家,超过公司的门店数量。历史上曾经发生过假冒周黑鸭门店销售含有非法添加剂的事件,对公司的品牌和声誉有负面影响

  公司对食品安全及质量非常重视,使用自动化生产体系及质量控制标准、直营为主的模式、淘汰散装产品并采用主材料全程可溯源的方法防控风险,但无法保证该质量保证系统一直有效或者能及时发现系统缺陷

  中国平安高管大变阵!马明哲要选接班人?为何增设联席CEO? 看六大解读

  隔夜外盘:道指跌近500点纳指跌逾2% 强生跌超10%市值缩水约400亿美元

  东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担



相关推荐:



  • 热线:4008-888-888
  • 地址:甘肃省平凉市崆峒区东关街道221号
  • Copyright © 2016-2020 秒速快三熟食网 版权所有 Power by DeDe58

Copyright © 2016-2020 秒速快三熟食网 版权所有 Power by DeDe58 网站Sitemap|导航地图| 技术支持:网站源码